Schritt 4
Von Wachstum und Hoffnung - die kumulierte Wachstumsrate
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Das dynamische KGV, das wir im vorigen Abschnitt kennen gelernt haben, leistet bei der Bewertung von Wachstumsunternehmen in Branchen, die sich durch raschen Wandel auszeichnen, gute Dienste. So weit, so gut. Daneben gibt es aber zahlreiche Unternehmen, die bereits über Jahre, ja Jahrzehnte hinweg erfolgreich arbeiten und kontinuierlich Gewinne ausschütten. Diese Aktiengesellschaften sind häufig Marktführer in ihren Branchen und ihre zukünftige Wachstumsrate ist einigermaßen vorhersehbar. Als Anleger schätzen wir das sehr. Andererseits haben wir gelernt, dass das KGV allein so gut wie gar nichts aussagt im Hinblick auf die zukünftigen Wachstumsaussichten eines Unternehmens. Es wäre also ganz nützlich, ein Bewertungswerkzeug zu haben, das in der Vergangenheit liegende Erfolge in Bezug setzt zu zukünftigen Wachstumsaussichten. Schön, dass bereits vor uns Leute ähnliche Überlegungen angestellt und ein derartiges Werkzeug entwickelt haben: die kumulierte Wachstumsrate. Wie wir dieses Werkzeug anwenden, wollen wir am nachstehenden Beispiel deutlich machen: Die Planungssicher AG operiert seit Jahren erfolgreich am Markt. Das Unternehmen geht davon aus, anknüpfend an die Erfolge der vergangenen Jahrzehnte, auch in den kommenden zehn Jahren den Gewinn pro Aktie ebenso wie die Dividenden um 20% jährlich steigern zu können. Daraus ergibt sich folgendes mögliche Szenario im Hinblick auf die Wertsteigerung des Unternehmens. Wir gehen in dem Beispiel von folgenden Annahmen aus:
Jahr Gewinn pro Aktie KGV Aktienkurs Dividenden 2016 10 30 300 6 2017 12 25 300 7,2 2018 14,4 25 360 8,64 2019 17,3 25 432 10,37 2020 20,7 25 518 12,44 2021 24,9 20 498 14,93 2022 29,9 20 597 17,92 2023 35,8 20 717 21,5 2024 43 18 774 25,8 2025 51,6 18 929 30,96 2026 61,9 18 1115 37,15 2027 74,3 18 1337 44,58 Aufgrund unserer Annahmen errechneter Aktienkurs im Jahr 2027 1337,42 Summe der Dividenden über elf Jahre 237,49 Summe aus Aktienkurs und Dividenden 1574,91 über elf Jahre Wertsteigerung 424,97% kumulierte jährliche Wachstumsrate 16,27% Zur Erläuterung Noch ein Hinweis für all jene, die Lust auf eine Fleißaufgabe haben: Die kumulierte jährliche Wachstumsrate in unserem Beispiel hat die Verzinsung der Dividenden nicht berücksichtigt. Die kumulierte jährliche Wachstumsrate ermöglicht uns, die jährliche Wertsteigerung der Planungssicher AG mit anderen Formen der Geldanlage zu vergleichen, beispielsweise Bundesanleihen mit 10-jähriger Laufzeit, Indexzertifikaten, anderen Aktienanlagen usw. Vorausgesetzt unsere Annahmen stimmen, zeigt das Beispiel, dass ein Kauf von Aktien der Planungssicher AG - bei einer jährlichen Wertsteigerung um 16,27% über die nächsten zehn Jahre eine attraktive Geldanlage wäre. Wer vorher rechnet, braucht nachher nicht zu hoffen. Im Übrigen lassen sich die im o.a. Beispiel getroffenen Annahmen beliebig variieren, wodurch wir Bandbreiten ermitteln können hinsichtlich der zukünftigen Unternehmensentwicklung bzw. -bewertung. Wir können auf diese Weise ein paar Szenarien durchspielen, indem wir die in unserem Beispiel angenommenen Werte verändern: Wie hoch ist beispielsweise die kumulierte jährliche Wachstumsrate, wenn die Planungssicher AG in den nächsten fünf Jahren jährlich 20% Wachstum verzeichnet, in den darauf folgenden fünf Jahren hingegen nur mehr 10%? Oder wenn infolge eines Gewinneinbruchs im achten Jahr die Aktie in der Gunst der Anleger zurückgestuft wird und in den letzten beiden Jahren des Betrachtungszeitraums zu einem KGV von zwölf gehandelt wird? Es sei an dieser Stelle noch einmal darauf hingewiesen, dass die errechnete kumulierte Wachstumsrate entscheidend von den von uns getroffenen Annahmen abhängt und sich am besten für Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung und stetigem Gewinnwachstum eignet. Wie bereits in den vorigen Schritten erläutert, gilt aber auch an
dieser Stelle: Die kumulierte Wachstumsrate ist - wie alle anderen
Hilfsmittel - nur ein Werkzeug unter vielen, um uns eine Meinung über den Wert
eines Unternehmens zu bilden. |